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　　中信证券商议　文|敖翀  拜俊飞  陈剑凡  张铭赫  涂耀廷

　　2025年和2026年一季度，金属行业功绩增长多量提速，钨、锂、铅锌、稀土磁材领涨，铝、铜、镍钴锡锑、黄金岁首以来发挥偏弱。刻下金属板块估值仍处合理水平，铝、铜、镍钴锡锑、黄金估值处于相对低位，估值回升仍然可期。行业分成略有回落，但部分个股预测股息率仍达5%以上。预测2026年，流动性冲击轻视、供应扰动频发、个别下流范畴不时较高景气，提议捏续要点柔软锂、铜、稀土、计谋金属、铝、黄金板块设置契机。

　　▍行情追溯：2025年来金属行业多量显耀跑赢大盘，2026年来钨锂发挥强势。

　　2025年及2026岁首于今（限制4月30日，下同），中信有色金属板块指数高涨98.6%/10.4%，跑赢沪深300指数77.4/8.5ppts，涨跌幅在30个行业中名轮番2位和第7位。细分板块方面，2025年，钨、镍钴锡锑、铜、锂、铅锌板块高涨146%/130%/118%/94%/ 92%，领涨行业；稀土磁材、黄金、铝、其他珍稀金属皆杀青60%以高涨幅。2026岁首于今，钨、锂、其他珍稀金属、铅锌板块划分高涨74%/38%/32%/ 23%，领涨行业；稀土磁材、黄金、镍钴锡锑、铝高涨16%/10%/9%/3%，铜板块下落5.0%，发挥偏弱。

　　▍功绩与估值分析：功绩增长多量显耀提速，估值仍处合理区间。

　　2025年有色金属行业营收同比增长15.5%，相接七年正增，归母净利润同比增长56.5%，再翻新高。2026年一季度板块营收和归母净利润划分同比增长37.6%和111.0%，增长显耀提速。细分板块方面，稀土磁材、黄金、铝、钨、铜、镍钴锡锑、铅锌板块发挥出色，2025年归母净利润划分同比增长150%/67%/ 51%/46%/41%/34%/33%；2026年一季度，钨、铝、镍钴锡锑、黄金、铅锌、铜板块归母净利润同比增长301%/131%/117%/108%/83%/78%，锂板块杀青扭亏。限制2026年4月30日，有色金属板块2026年Wind一致预期市盈率为15.2倍，与各行业均值21.6倍仍存差距，转换PE为16.3倍，转换PB为2.8倍，均处于历史中低水平。细分板块中，铝、铜、镍钴锡锑、黄金估值处于相对低位，2026年Wind一致预期PE为10.9/12.4/16.4/16.4倍。

　　▍捏仓与分成分析：基金捏仓占比居市集前线，行业分成报酬略有回落。

　　限制2026年一季度末，有色金属行业基金重仓捏仓市值为2633亿元，捏仓限制在全市集29个行业中名轮番5位；重仓捏仓市值占基金股票投资市值的比重为3.27%，较2025年底裁汰0.08ppts。限制2025年年底，午夜精品久久久久久久久久久久工业金属/贵金属/珍稀金属板块捏仓比重划分为3.9%/0.9%/0.8%，比较2024年底划分+1.7/+0.4 /+0.9ppts，均呈现高配情状。2025年有色行业总体分成比例为33.8%，比较2024年的34.7%小幅下降0.9ppts；比较一皆A股差距由4.7ppts增至5.4ppts；行业股息率达到1.34%，比较2024年的2.14%下降0.80ppts。

　　▍风险成分：

　　金属价钱大幅下落的风险；国内经济复苏程度不足预期的风险；国外经济阑珊的风险；好意思联储降息程度不足预期的风险；上游供给增长速率超预期风险；企业国外财富的联想风险；企业新增产能建立程度不足预期的风险；行业政策超预期变化所带来的风险；安监、环保时局严峻程度超预期的风险。

　　▍投资策略：

　　2025年和2026年一季度，金属行业功绩增长多量提速，钨、锂、铅锌、稀土磁材领涨，铝、铜、镍钴锡锑、黄金岁首以来发挥偏弱。刻下金属板块估值仍处合理水平，铝、铜、镍钴锡锑、黄金估值处于相对低位，估值回升仍然可期。行业分成略有回落，但部分个股预测股息率仍达5%以上。预测2026年，流动性冲击轻视、供应扰动频发、个别下流范畴不时较高景气，提议捏续要点柔软锂、铜、稀土、计谋金属、铝、黄金板块设置契机。

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本文节选自中信证券商议部已于2026年5月12日发布的《金属行业2025年年报及2026年一季报总结—功绩增长解析提速，金属行情仍然可期》论说，具体分析本色（包括联系风险教导等）请详见论说。若因对论说的摘编而产生歧义，应以论说发布当日的完满本色为准。

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